Table_Title 电子设备行业 2019年度投资策略 关注“ 5G+光学”创新主线以及国产替代机遇 2019 年 12 月 09 日 Table_Summary 【 投资要点 】 5G 换机需求对总出货量拉动有限，建议关注 “ 5G+光学” 创新趋势带来的供应链价值量转移。 其中 5G 创新主要体现在射频前端和主板两方面，光学创新主要体现在多摄、潜望式镜头以及后置 TOF 摄像头等方面。 5G 时代 随着 MIMO 向 Massive MIMO 演进，射频前端器件和天线的需求面临倍数级增长， 同时 更高频率射频器件的制造和设计难度也大幅提升。据 Skyworks 预测， 5G 手机射频前端总价值量从 4G 时期的28 美金提高到 40 美金。 目前射频前端市场主要被海外公司垄断，建议关注国产替代的机遇。 光学升级将是智能手机未来较长时期内的创新主旋律， 具体创新趋势包括 多摄升级、像素升级、镜头升级、潜望式摄像头和 TOF 摄像头等 。同时终端品牌厂商集中度提升带动上游供应链厂商集中度提升，建议关注具备技术领先优势的行业龙头厂商。 可穿戴设备近两年来迎来爆发式增长，其中 TWS 耳机以及智能手表增长最为明显。 得益于 Airpods 的成功发布， TWS 耳机近两年迎来快速增长。 随着此前在稳定性、低延迟、简易性等方面的痛点得到解决，安卓阵营 TWS 耳机出货量 也 迎来快速增长。 Counterpoint 预计 2019年全年 TWS 耳机 出货量可达 1.2 亿台，同比增长 160%， 2020 年 TWS耳机出货量大概率可突破 2 亿台。 智能手表 随着性价比不断提升，近两年 市场开始逐步回暖。据拓墣产业研究院预测， 2019 年全球智能手表出货量 预计 达到 6260 万台， 2020 年有望达到 8050 万台，同比增长 29%。 Apple Watch S5 的 BOM 成本达到 145.45 美元，相比 2015 年提升了 73.78%。 建议关注 TWS 耳机和智能手表产业链相关龙头公司。 半导体行业 2020 年有望触底回升，建议关注汽车电子 和工业 应用 领域，第 三代半导体 需求有望迎来快速增长 。 2019 年全球半导体市场受到多重因素影响，遭受自 2009 年以来最大的衰退危机， 2020 年随着5G、 AI、物联网、汽车电子等新型应用逐渐渗透，行业有望 触底回升。据 Gartner 报告， 汽车电子和工业电子将成为半导体增长最为迅速的两个领域。预计到 2022 年 以上两个 领域的半导体销售规模占比将分别达到 12%和 13.2%，超过消费电子应用领域半导体市场规模。 第三代半导体主要应用于以上领域，目前关键技术仍掌握在海外公司收中，建议关注具备国产替代可能性的相关公司。 Table_Rank 强于大市 （维持） Table_Author 东方财富证券研究所 证券分析师：卢嘉鹏 证书编号： S1160516060001 联系人：危鹏华 电话： 021-23586309 Table_PicQuote 相对指数表现 Table_Report 相关研究 2019 年三季报分析：业绩逐步回暖，关注具备增长空间板块 2019.11.06 2019 年中报分析：行业逐步触底，把握国产替代和 5G 发展主线 2019.09.05 2019Q2 电子基金持仓分析：电子超配幅度跌至低点，集成电路配置意愿提升 2019.07.26 2018 年我国覆铜板行业整体稳定发展，高端产品供给不足 2019.07.17 载波通信行业深度研究：电网二轮改造带动量价齐升，智能家居应用蓄势待发 2019.07.01 -11.77%1.49%14.76%28.03%41.30%54.56%12/6 2/6 4/6 6/6 8/6 10/6电子设备 沪深 300挖掘价值 投资成长 Table_Title1 行业研究 /电子设备 / 证券研究报告 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 Table_yemei 电子设备行业 2019 年度投资策略 【配置建议】 看好国内屏下指纹芯片龙头厂商汇顶科技（ 603160）；建议关注 汽车电子存储器供应商 北京君正（ 300223）； 谨慎看好 功率半导体厂商 士兰微（ 600460）； 谨慎看好 化合物半导体代工厂商 三安光电（ 600703）；谨慎看好 精密制造龙头厂商 立讯精密（ 002456）； 谨慎看好 声学龙头厂商 歌尔股份（ 300232） ； 谨慎看好 天线龙头厂商 信维通信（ 002916） 。 【风险提示】 5G 建设进程不及预期； 国产替代进程不及预期； 可穿戴设备渗透不及预期。 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 Table_yemei 电子设备行业 2019 年度投资策略 正文目录 1.回顾 2019 年：股价一路上扬，行业盈利能力回升 . 6 1.1.行情回顾：大幅跑赢大盘 . 6 1.1.1.行业总体市场表现 . 6 1.1.2.子行业市场表现 . 7 1.1.3.个股市场表现 . 7 1.2.估值水平：逐步回升，但仍处于低位 . 8 1.2.1.行业总体估值水平 . 8 1.2.2.子行业估值水平 . 9 1.2.3.个股估值水平 . 10 1.3.基本面：盈利能力有所回升 . 10 2.展望 2020 年：关注 “5G+ 光学 ” 创新及国产替代机遇 . 11 2.1.5G 换机推动智能手机市场回暖，关注 “5G+ 光学 ” 创新主线 . 11 2.2.1.5G 换机对智能手机出货量预测 . 12 2.2.2.从 BOM 变化看智能手机零部件价值转移 . 14 2.2.3.射频前端： 5G 时代迎来量价齐升，关注国产替代机遇 . 16 2.2.4.光学创新：手机摄像头全方位升级，关注具备技术领先优势的龙头公司. 21 2.2S 耳机迎来爆发，智能手表重回增长快车道 . 26 2.2.1.Airpods 带动 TWS 耳机产业链爆发 . 26 2.2.2.智能手表市场回暖，重回增长快车道 . 28 2.3.半导体：行业 景气度触底回升，关注新兴应用领域 . 29 2.3.1.汽车电子方兴未艾 . 32 2.3.2.第三代半导体需求强劲，进口替代空间广阔 . 37 3.投资建议 . 42 3.1.行业盈利预测 . 42 3.2.标的推荐 . 43 4.风险提示 . 44 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 Table_yemei 电子设备行业 2019 年度投资策略 图表目录 图表 1：申万电子指数相对上证综指和沪深 300 走势（ 截至 2019 年 12 月 05日） . 6 图表 2：申万一级行业年初至今涨跌幅情况（ 截至 2019 年 12 月 05 日） . 6 图表 3：申万电子三级子行业年初至今涨跌幅（ 截至 2019 年 12 月 05 日） 7 图表 4：申万电子今年以来个股涨幅 TOP10 . 7 图表 5：申万电子今年以来个股跌幅 TOP10 . 7 图表 6：申万电子个股涨跌幅区间统计（ 截至 2019 年 12 月 05 日） . 8 图表 7：申万一级行业市盈率（ TTM 整体法， 截至 2019 年 12 月 05 日） . 8 图表 8：申万电子与沪深 300 市盈率（ TTM 整体法， 截至 2019 年 12 月 05 日）. 9 图表 9：申万电子三级子行业市盈率（ TTM 整体法， 截至 2019 年 12 月 05 日）. 9 图表 10：市盈率最高的申万电子个股（ TTM） . 10 图表 11：市盈率最低的申万电子个股（ TTM） . 10 图表 12：申万电子行业营业收入（亿元）及变动 . 10 图表 13：申万电子 行业归母净利润（亿元）及变动 . 10 图表 14：申万电子行业毛利率和净利率（ %） . 11 图表 15：申万电子行业三费变动（ %） . 11 图表 16：申万电子行业应收 账款情况 . 11 图表 17：申万电子行业存货情况 . 11 图表 18：全球智能手机出货量预测 . 12 图表 19：全球及中国智能手机出货量（亿部） . 13 图表 20： 2010-2015Q1 中国智能手机渗透率 . 13 图表 21： 中国三大运营商 4G 用户渗透率 . 13 图表 22： 2019-2018 中国手机市场增长驱动力（纵轴为月度销量数据） . 13 图表 23： 3G/4G/5G 各国商用进程 . 14 图表 24： 2019 年已发布的 5G 手机型号 . 14 图表 25： iPhone XS Max， iPhone X 和 iPhone 8P 的物料成本对比（单位：美元） . 15 图表 26： iPhone 11 Pro Max， iPhone XS Max 和 iPhone X 的物料成本对比（单位：美元） . 15 图表 27：三星 Galaxy S10 5G 和三星 Galaxy S10+的物料 成本对比（单位：美元） . 16 图表 28：手机无线通信原理 . 17 图表 29： 2G 到 5G 智能手机射频前端器件数量和总体价值量变化 . 17 图表 30： 5 款采用高通设计的智能手机 5G 和 4G 机型 RFFE（射频前端）成本对比 . 18 图表 31：射频前端零组件和天线市场规模预测 . 19 图表 32：射频前端模组供应链 . 19 图表 33：射频前端主要厂商介绍 . 20 图表 34： 2018-2019 年全球智能手机摄像头后置多摄渗透率 . 22 图表 35：潜望式摄像头内部结构 . 22 图表 36：华为 P30 Pro 潜望式摄像头供应链 . 23 图表 37： 3D 视觉方案对比 . 23 图表 38：华为 Mate 30 Pro TOF 摄像头供应链 . 24 图表 39： 2018 年手机摄像头模组市场规模及 20204 年市场规模预测 . 25 图表 40：手机摄像头产业各环节竞争格局 . 26 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 5 Table_yemei 电子设备行业 2019 年度投资策略 图表 41： 2019Q3 全球 TWS 耳机市场规模及竞争格局 . 27 图表 42： Airpods 2 物料清单及供应商 . 27 图表 43： 2019Q3 全球智能手表主要厂商出货量（百万块）及市占率 . 28 图表 44： 2016-2022 年智能手表出货量及预测 . 28 图表 45：智能手表元器件组成及对应供应商 . 29 图表 46：全球半导体销售额增速预测 . 30 图表 47：北美半导体制造商 . 30 图表 48：费城半导体指数 . 31 图表 49： 2019 年上半年全球半导体厂 商排名 . 31 图表 50：各应用领域半导体收入增长率及 2020 年收入占比预测 . 32 图表 51：汽车前装电子 . 33 图表 52：安全与舒适性汽车电子前装化率 提升 . 33 图表 53：传统汽车中控 . 34 图表 54：特斯拉中控 . 34 图表 55：电子系统在汽车总成本占比 . 34 图表 56：半导体产品成本占比 . 35 图表 57：自动驾驶级别 . 35 图表 58：自动驾驶汽车需配备传感器数量 . 36 图表 59：不同自动化级别车辆半导体成本占比 . 36 图表 60：汽车半导体细分领域增速 . 37 图表 61：第三代半导体性能比较 . 38 图表 62：第三代半导体性能比较 . 38 图表 63： SiC 肖特基二极管性能 . 39 图表 64： SiC MOSFET 性能 . 39 图表 65： SiC 市场规模及应用 . 39 图表 66： GaN HEMT 性能 . 40 图表 67： RF GaN HEMT 性能 . 40 图表 68： GaN 市场规模及应用 . 40 图表 69：国内 SiC 电力电子器件市场规模 （亿元） . 41 图表 70： SiC 电力电子器件应用市场分布 . 41 图表 71：国内 GaN 电力电子器件市场规模 （亿元） . 42 图表 72：各板块一致盈利预测（截至 2019-12-04） . 42 图表 73：推荐标的一致盈利预测（截至 2019-12-04） . 44 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 6 Table_yemei 电子设备行业 2019 年度投资策略 1.回顾 2019 年： 股价一路上扬，行业盈利能力回升 1.1.行情回顾： 大幅跑赢大盘 1.1.1.行业总体市场表现 截至 2019 年 12 月 05 日，申万电子指数今年以来累计上涨 64.61%，大幅跑赢上证综指和沪深 300 指数。涨跌幅在 28 个申万一级行业 中排名第二，仅次于食品饮料。 图表 1：申万电子指数相对上证综指 和沪深 300 走势（ 截 至 2019 年 12 月 05 日） 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 图表 2：申万一级行业年初至今涨跌幅情况 （ 截至 2019 年 12 月 05 日） 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%电子 (申万 ) 上证指数 沪深 300-20-100102030405060702017 敬请阅读本报告正文后各项声明 7 Table_yemei 电子设备行业 2019 年度投资策略 1.1.2.子行业市场表现 截至 2019 年 12 月 05 日， 申万电子三级子行业今年以来全部实现上涨，其中电子零部件板块涨幅最大，达到了 121.31%，排名第二的是 半导体材料板块 ，涨幅 115%，涨幅靠后的板块主要是 LED 以及被动元器件板块，主要原因是LED 和被动元器件价格在年内持续不景气，板块内公司业绩没有出现明显改善。 图表 3：申万电子三级子行业年初至今 涨跌幅 （ 截至 2019 年 12 月 05 日） 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 1.1.3.个股市场表现 截至 2019 年 12 月 05 日，今年以来涨幅最大的前十只股票分别为卓胜微、博通集成、韦尔股份、闻泰科技、圣邦股份、佳禾智能、领益智造、金溢科技、漫步者 、北京君正，跌幅最大的前十只股票分别为 *ST 瑞德、 *ST 德豪、艾比森、利通电子、 *ST 盈方、雪莱特、隆利科技、沃格光电、乾照光电、百邦科技 。 图表 4：申万电子 今年以来个股涨幅 TOP10 图表 5：申万电子 今年以来个股跌幅 TOP10 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 0%20%40%60%80%100%120%140%0%200%400%600%800%1000%1200%-45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 8 Table_yemei 电子设备行业 2019 年度投资策略 对个股涨幅进行分类统计，其中涨幅在 0-50%区间的公司占比最高，共计110 家，其中低于指数涨幅的公司共计 171 家，占比 71.25%，个股涨幅有较明显的分化，有共计 20 家的公司年初至今涨幅超过 200%。 图表 6：申万电子个股涨跌幅区间统计 （ 截至 2019 年 12 月 05 日） 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 1.2.估值水平： 逐步回升，但仍处于低位 1.2.1.行业总体估值水平 截至 2019 年 12 月 05 日，申万电子市盈率（ TTM 整体法）为 37 倍，在申万一级行业中排名第 三 位，估值相对较高。 图表 7：申万一级行业市盈率（ TTM 整体法 ， 截至 2019 年 12 月 05 日 ） 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 0102030405060区间涨幅公司数量01020304050602017 敬请阅读本报告正文后各项声明 9 Table_yemei 电子设备行业 2019 年度投资策略 从历史情况来看，申万电子估值在 2019 年出现了比较明显的回升， 但 仍低于近五年平均 46 倍的 水平 ，相对沪深 300 的估值溢价率为 212.51%，近五年平均估值溢价率为 281.09%。 图表 8：申万电子与沪深 300 市盈率（ TTM 整体法 ， 截至 2019 年 12 月 05 日 ） 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 1.2.2.子行业估值水平 截至 2019 年 12 月 05 日，在申万电子三级子行业中，半导体材料板块市盈率最高，达到 120 倍，其次是集成电路板块，达到 89 倍；电子系统组装板块市盈率最低，为 23 倍 ，各板块估值相对去年同期都有较大幅度提升 。 图表 9：申万电子三级子行业市盈率（ TTM 整体法 ， 截至 2019 年 12 月 05 日 ） 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 01020304050607080901002014-122015-32015-62015-92015-122016-32016-62016-92016-122017-32017-62017-92017-122018-32018-62018-92018-122019-32019-62019-92019-12申万电子 沪深 300 五年均值0204060801001201402017 敬请阅读本报告正文后各项声明 10 Table_yemei 电子设备行业 2019 年度投资策略 1.2.3.个股估值水平 截至 2019 年 12 月 05 日，市盈率最高的十只股票分别为 韦尔股份、泰晶科技、 GQY 视讯、深华发 A、春兴精工、润欣股份、超频三、长盈精密、金运激光、士兰微 ，市盈率最低 （剔除负值） 的十只股票分别为 阳光照明、远望谷、东旭光电、利亚德、 TCL 集团、洲明科技、依顿电子、得邦照明、传音控股、拓邦股份 。 图表 10：市盈率最高的申万电子个股（ TTM） 图表 11： 市盈率最低的申万电子个股（ TTM） 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 1.3.基本面：盈利能力有所回升 2019 年前三季度，申万电子行业实现营收 15841.49 亿元，同比增长 7.98%；实现归母净利润 717.97 亿元，同比小幅上涨 2.97%，增速处于较低水平，但是已经表现为逐季回升的态势。 图表 12：申万电子行业营业收入（亿元）及变动 图表 13：申万电子行业归母净利润（亿元）及变动 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 0500100015002000250030003500400045005000024681012141618200%10%20%30%40%50%60%05,00010,00015,00020,00025,000营业收入 YoY-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%01002003004005006007008009001,000归母净利润 YoY