请仔细阅 读在 本报告尾 部的 重要法律 声明 用电量与 港口增速 相互印证 ，广西区 域经济增 长强 劲，未来 前景更可 期 能源 交运 看区域经济系列之一 主要观点 ： 广西的 用 电 量 和 港 口 吞 吐 量 增 速 均 居 于 全 国 前 列，其区域增长和未来潜力强劲，资本市场尚未给予足够关 注，或存在被忽视的投资机会，推荐直接受益标的北部湾港。 广西 用电 量 增 速 全国 第 二 ， 主要 源 于 工 业用 电 量 的 高增长。2018 年及 2019 年 1-10 月， 广西用电量同比增速分 别为 17.80%/12.76% ，均 位居全国第二。2019 年1-9 月，广西 工业用电量同比增速为 11.70% ，居于 全国首位；2019 年10 月，广西 工业用电量当月同比增速高达 28.80% 。广西用 电量 高 增 长 主 要源于 工 业 用电量 的 高 增长。 广西 的沿 海 及 内 河港 口 吞 吐 量均 居 于 全 国前 列 。 根据 交通运输部网站，2018 年及 2019 年1-10 月，广西 沿海港口（北 部湾港）货物吞吐量同比增速分别为 9.7%/12.8% ，均居于全 国首 位；同期 广西内河港口货物吞吐量同比增速亦较高，居于全国第 二。该 数 据反 映 了 广西 北 部 西 江经济 带 及 南部北 部 湾 经济区 的 经 济活动活跃， 与 用 电量数 据 ， 尤其是 工 业 用电量 数 据 相互印 证 。 用 电 量及 吞 吐 量 的高 增 长 反 映出 活 跃 的 工业 活 动 ， 我们判断 广西 由 于 便 利水 运 条 件 与丰 富 资 源 优势 ， 受 益于 环 保 与人 力 成 本 压力 下 的 全 国产 业 向 中 西部 转 移 。 未来广西地区将承接大量钢铁、化工 、建材 项目，其中包 括柳钢防城港基地、津西钢铁防城港生产基地、 广西华昇 200 万吨氧化铝项目、 信义玻璃、太阳纸业 等。北部湾港及西江流 域便捷的水路交通 （包括海港与江运） ，丰富的 资源优势 ，以 及在招商引资方面的开放态度 ，使得广西成为承接传统重工业 向中西部转移的理想区域。 接 壤 邻国 越 南 高 经济 增长 、 低人 力 成 本 ， 叠加西部 陆 海 新 通 道战 略 ， 沿 海的 最 后 一 块处 女 地 广西 未来前 景可期。 广西 西南部与越南接壤，2018 年及2019 年前三季 度，越南实际 GDP 增速 分别为 7.08%/6.98% ，保 持了高增长， 对广西的经济将带来正面影响。 此外，越南的人均 GDP 仅 为国 界线另一边的防城港的五分之一， 具有持续的低成本劳动力优 势，以及广西本身相对全国较低的人力成本，均 是寻求向中西 部转移的企业 选址时的考虑要素 。与此同时， 根据国务院发布 的西部陆海新通道总体规划及 广西后续发布的系列文件 ， 未来广西将受益于更 完善的公路、铁路及港口设施建设 和更低 的物流运输 成本。 由 于 北 部湾港 区 与 内陆缺 乏 具 有足够 通 航 能力的 内 河 ，广西 地 方铁路运价偏 高 ， 以及北 部 湾 港的历 史 归 属等问 题 ， 广西作为评级及分析师信息 Table_IndustryRank 行业评级： 推荐 Table_Pic 行业走势图 分 析 师： 丁一洪 邮箱：dingyhhx168 SAC NO： S1120519070001 联系电话：0755-83025232 分 析 师： 洪奕昕 邮箱：hongyx1hx168 SAC NO：S1120519080004 联系电话：0755-83025232 分 析 师： 卓乃建 邮箱：zhuonjhx168 SAC NO：S1120519100003 联系电话：0755-83025232 研 究 助理 ：李承 鹏 邮箱：licp1hx168 SAC NO： 联系电话：0755-83025232 -3% 7% 16% 26% 35% 45% 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 港口 沪深300 证券研究报告| 行业深度 研究报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2019 年 12 月08 日 华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p1 华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p1 27052 证券研究报告| 行业深度 研究报告 请仔细阅 读在 本报告尾 部的 重要法律 声明 2 19626187/21/20190228 16:59 沿 海 省 份， 经 济 发 展却落 后 于 其他沿 海 省 市 。未 来 随 着运输 成 本 的 降 低，以 及 产 业直接 向 沿 海/ 西江 流 域 转移， 广西将受益 于 高 耗 能产业 向 中 西部资 源 及 人力成 本 优 势区域 转 移 ，在全 国 经 济 增 速下台 阶 ， 以及传 统 发 达沿海 省 份 经济 增速下降 的情 况 下，广西 或将 迎 来 自己的 发 展 机遇， 同 时 为资本 市 场 带来投 资 机会。 推 荐 标的 ： 北 部 湾港 、珠海港 。 我们判断，北部湾港 吞吐量有望维持当前的高增速，到 2023 年货物吞 吐量有望达 到约 3.6 亿 吨，较 2018 年约 1.8 吨 的吞吐量有望实现翻倍。 北部湾港 将成为最受益于国内产业转移和经济结构调整的标的 之一。珠海港亦将受益于其西江战略。 风险提示 宏观经济系统性风险；广西地方财政紧张；产业转移项目落 地 不及预期；越南的地缘政治风险；西部陆海新通道推进不及 预 期；广西 GDP 增速低于用 电量增速 。 盈 利 预 测与估 值 重 点 公司 股票 股票 收盘价 EPS( 元) P/E 代码 名称 （元） 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 000582.SZ 北部湾港 8.56 0.40 0.55 0.67 0.79 21.7 15.6 12.8 10.8 000507.SZ 珠海港 6.24 0.18 0.19 0.22 0.25 34.4 32.8 28.4 25.0 资料来源： 公司公告，WIND，华西证券研究所（注：收盘价为2019 年 12 月6 日的收 盘价） 华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p2 华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p2 证券研究报告| 行业深度 研究报告 请仔细阅 读在 本报告尾 部的 重要法律 声明 3 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 广 西用电 量增速全 国第 二，主要 由于 工业用电 高增 长 . 1.1. 2018 年 以来，广 西用 电量增速 位居 全国第二 . 1.2. 2019 年 前三季度 ，广 西工业用 电量 增速全国 第一 . 1.3. 与用电 量的高增 长相 符，广西 的发 电量亦实 现高 增长 . 2. 广 西的沿 海及内河 港口 吞吐量均 居于 全国前列 . 2.1. 广西沿 海（北部 湾港 ）吞吐量 增速 居于全国 首位 . 2.2. 广西内 河（西江 流域 为主）货 物吞 吐量增速 居于 全国第二 . 3. 广 西受益 于全国重 工业 向中西部 转移 . 3.1. 广西承 接钢铁、 建材 、化工等 重化 工业项目 . 3.2. 水运便 捷+ 资 源优势 ，环保压 力下 广西受产 业转 移青睐 . 4. 越 南低成 本劳动力+ 西 部陆海新 通道 ，广西未 来增 长可期 . 4.1. 越南的 持续高增 长+ 低成本劳 动力 ，助力广 西发 展 . 4.2. 西部陆 海新通道 完善 交通网， 同时 降低运输 成本 . 5. 受 益标的 ：北部湾 港、 珠海港 . 6. 风 险提示 . 6.1. 宏观经 济系统性 风险 . 6.2. 广西地 方财政紧 张 . 6.3. 产业转 移项目落 地不 及预期 . 6.4. 越南的 地缘政治 风险 . 6.5. 西部陆 海新通道 推进 不及预期 . 6.6. 广西GDP 增 速低于 用 电量增速 . 图表目录 图 1 2019 年1-10 月 ，广 西用电量 累计 同比增 速 12.76% ， 位列全 国第二， 仅次 于西藏 . 图 2 2019 年1-10 月 ，广 西用电量 累计 值处于全 国中 位数水平 ，西 藏处于末 位 . 图 3 2018 年 ，人力成 本优 势区的用 电量 高增速逐 渐显 现 . 图 4 2017 年 ，能源优 势区 的用电量 高增 速初步显 现， 而人力成 本优 势区的用 电量 高增速尚 不明 显 . 图 5 2019 年1-9 月，广 西 工业用电 量累 计同比增 速亦 位居全国 第二 . 图 6 2019 年1-10 月 ，广 西发电量 累计 同比增速 亦位 居全国第 二 . 图 7 2019 年1-10 月 ，广 西沿海货 物吞 吐增速全 国第 一 . 图 8 2019 年1-10 月 ，广 西沿海集 装箱 增速全国 第一 . 图 9 钦 、防 二港沿海 货物 累计同比 远高 于平均3.7% . 图 10 钦北 防 三港沿海 集装 箱累计同 比远 高于平 均 4.0% . 图 11 2019 年 1-10 月， 广西内河 吞吐 量增速全 国第 二 . 图 12 2019 年 1-10 月， 广西内河 集装 箱增速全 国第 一 . 图 13 防城 港 钢铁基地 项目 建设规 模 919 万吨/ 年钢材 . 图 14 柳钢 “ 一体两翼 ”新 版图 . 图 15 柳钢 股 份（601003.SH ）历 年铁产 量与钢产 量 . 图 16 柳钢 股 份（601003.SH ）历 年钢材 产量 . 图 17 中国 东 方集团(0581.HK) 历 年钢铁 销量 . 图 18 中国 东 方集团(0581.HK) 自 产钢铁 产品销售 分布 . 图 19 梧州 临 港经济区 图景 . 图 20 梧州 临 港经济区 赤水 港码头图 景 . 图 21 北海 信 义玻璃产 业园 效果图 . 图 22 北海 信 义玻璃产 业园 项目施工 现场 . 图 23 中国 铝 业是全球 氧化 铝产能最 大的 公司 . 图 24 广西 生 态铝工业 基地 防城港项 目效 果图 . 图 25 广西 华 昇氧化铝 项目 区位图， 与柳 钢项目近 邻 . 华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p3 华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p3 证券研究报告| 行业深度 研究报告 请仔细阅 读在 本报告尾 部的 重要法律 声明 4 19626187/21/20190228 16:59 图 26 广西 华 昇氧化铝 项目 总平面规 划设 计批前公 示 . 图 27 太阳 纸 业 2018 年纸 制品产销 量 约 300 万吨 . 图 28 太阳 纸 业当前纸 制品 产量及在 建项 目产能( 万吨) . 图 29 越南 边 境线，主 要与 广西西南 部接 壤 . 图 30 东兴 与 越南经济 特区 芒街仅一 河之 隔 . 图 31 越南2018 不变 价GDP 同 比增速 高 于大部分 经济 体 . 图 32 越南 人 均 GDP 大 幅低 于接壤广 西3 市(2017,CNY) . 图 33 越南 2018 人均 GDP 低于广西 （单 位：美元 ） . 图 34 广西 人 均 GDP( 元) 低 于全国平 均， 沿海省市 最低 . 图 35 西部 陆 海新通道 地理 位置示意 图（ 全国） . 图 36 西部 陆 海新通道 北接 “ 一带 ” 南连 “ 一路” . 图 37 西部 陆 海新通道 分为 东中西三 条主 通路 . 表 1 部 分广 西地区规 划重 点工程项 目 . 表 2 截至 2019 年8 月， 防 城港钢铁 基地 项目建设 进度 . 表 3 广 西近 日陆续印 发支 持西部陆 海新 通道建设 的6 个系列配 套文 件 . 表 4 受 益标 的北部湾 港、 珠海港盈 利预 测 . 华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p4 华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p4 证券研究报告| 行业深度 研究报告 请仔细阅 读在 本报告尾 部的 重要法律 声明 5 19626187/21/20190228 16:59 用电量和运输量是衡量一个区域经济的重要指标，在全国经济 增速下台阶，尤其 是传统上经济较为发达的沿海区域 增速下降的情况下， 广西在用电量/ 工业用电量/ 发 电量，以及沿海 港口/ 内 河港口吞吐量方面的增长一枝独秀。 由于广西沿海的 北部湾港区与内陆缺乏具有足够通航能力的内河 ，而广西的地方 铁路运价偏高，以及北部湾港 区的历史归属等问题， 广西虽为沿海省份，经济发展却 落后于其他沿海省市 。 而 2018 年以 来表现亮眼的用电量/ 吞 吐量高增速，或预示了沿海最后一块待开发 的处女地广西，将受益于整体经济增速下行 以及北方环保重压下 ，重工业向具有 资源和人力成本优势 的中西部转移，而广西相对于其他中西部地区还具有沿海的运输 优势。随着 西 部 陆 海 新 通 道 等 带 来 的 运 输 成 本 降 低 ， 以 及 产 业 直 接 向 沿 海/ 西 江 流 域 转移，广西或将 承接产业转移，在西南边陲焕发出自己的勃勃生机 。 1.广西用电量增速全国第二，主要由于工业用电高增长 2018 年及 2019 年 1-10 月， 广西用电量同比增速分别为 17.80%/12.76% ， 均位居 全国第二。2019 年 1-9 月，广西工业用电量同比增速为 11.70% ， 居 于 全 国 首 位 ； 2019 年 10 月， 广西 工业用电量当月同比增速高达 28.80% 。 广西用电量高增长主要源 于工业用电量的高增长。 1.1.2018 年 以来 ， 广 西 用 电 量 增 速 位 居 全 国 第 二 广西用电量高增长从 2018 年开始显现 。 1.1.1. 广西用 电 量增 速 高居全国 第 二 ， 仅次 于 基 数 较小 的 西 藏 2019 年 1-10 月 ，广西用电量累计同比增速 12.76% ，位列全国 第二，仅次于西藏 ， 远高于全社会平均用电量累计同比增速 4.44% 。 图 1 2019 年1-10 月，广西 用电量累计同比增速 12.76%，位列 全国第二，仅次于西藏 资料来源：WIND，华西证券研究所 从绝对量来看，广西基本处于全国中位数水平，而西藏的用电量居于全国各省市 区末位，基数较小，若我们考虑 基数的因素，广西可视为全国用电量 增速最高的省市 区。 华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p5 华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p5 证券研究报告| 行业深度 研究报告 请仔细阅 读在 本报告尾 部的 重要法律 声明 6 19626187/21/20190228 16:59 图 2 2019 年1-10 月，广西 用电量累计值处于全国中位数水平， 西藏处于末位 资料来源：WIND，华西证券研究所 1.1.2. 广西用 电 量高 增 长 从 2018 年 开 始显 现 2019 年 1-10 月用电量增速位于前十的省市区，2018 年 亦 基 本 居 于 前 列 ， 但 2017 年该趋 势并不明显。我们从 2017 年的用电量增速来看，能源优势区的增速居于 前列，如新疆、内蒙、山西、宁夏、陕西、云南等，而 2018 年后增速 较高的重庆、 安徽、湖南、广西等中西部人力成本优势区的增速尚未显现。 而从 2018 年开始，内蒙、云南等能源优势区，以及安徽、湖南、江西、广西等 人力成本优势区的用电量高增速，一定程度上反映了产业向中西部转移的要素偏好。 其中，对于本文详细分析的广西地区，我们认为较低的人力成本只是其受产业转移 青 睐 的 其 中 一 个 原 因 ， 而 广 西 的 沿 海 （ 北 部 湾 港 ）/ 沿 江 （ 西 江 ） 的 低 成 本 水 路 运 输 优 势 是 主 要 原 因 ， 同 时 ， 广 西 还 受 益 于 丰 富 的 有 色 金 属/ 林 木 等 资 源 ， 以 及 邻 近 的 东 盟 各 国 的较高 经 济 增长。 图 3 2018 年 ，人力成本优势区的用电量高增速逐渐显现 资料来源：WIND，华西证券研究所 华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p6 华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p6 证券研究报告| 行业深度 研究报告 请仔细阅 读在 本报告尾 部的 重要法律 声明 7 19626187/21/20190228 16:59 图 4 2017 年， 能源优势区的用电量高增速初步显现，而人力成本优势区的用电量高增速尚不明显 资料来源：WIND，华西证券研究所 1.2.2019 年 前三 季 度 ， 广西 工 业 用 电 量 增 速 全 国 第 一 2019 年 1-9 月，广西工业用电量同比增速为 11.70% ，居于全 国首位；2019 年10 月，广西 工 业 用 电 量 当 月 同 比 增 速 高 达 28.80% 。 广西用电量高增长主要源于工业用 电 量 的 高增长 。 图 5 2019 年1-9 月，广西 工业用电量累计同比增速亦位居全国第二 资料来源：WIND，华西证券研究所 1.3. 与 用 电 量 的 高 增 长 相 符 ， 广西 的 发 电 量 亦 实 现 高 增 长 2019 年 1-10 月，广西 发电量累计同比增速 13.1% ，亦位居 全国第二 ，与其高增 长的用电量相符。 华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p7 华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p7 证券研究报告| 行业深度 研究报告 请仔细阅 读在 本报告尾 部的 重要法律 声明 8 19626187/21/20190228 16:59 图 6 2019 年1-10 月，广西 发电量累计同比增速亦位居全国第二 资料来源：WIND，华西证券研究所 2.广西的沿海及内河港口吞吐量均居于全国前列 2019 年 1-10 月，广西的沿海港口（防城港、钦州港、北海港）和内河港口的货 物/ 集 装 箱 吞 吐 量 均 居