2019年11月5日,2020年化工行业投资展望分析报告,目录2019年化工行业回顾2020年化工行业展望重点公司推荐,2019年化工行业回顾,国内经济增速放缓，化工行业景气回落2019年以来，受到内需不振、金融去杠杆与中美贸易战的影响，经济下行压力 持续强化，2019年3季度我国GDP增速为6.0%，比2018年3季度下降0.5个百分 点，国内经济增速持续放缓，2019年10月PMI指数下滑到49.3，制造业景气度 持续低位。受此影响化工行业景气回落，整个基础化工行业上市公司三季度实 现营业收入12,586.5亿，同比-3.08%，归母净利润413.5亿，同比-23.36%。,2019年化工行业回顾,化工产品价格指数持续下滑从2016年开始，化工企业景气度逐渐上升，2018年第二季度开始回落。化 工产品价格从2016年开始稳步上升，在2017年2月至5月期间有过短期回落， 而后继续上升，从2018年第三季度开始，化工产品的价格再次回落，2019 年以来价格的回落趋势未得到改变，产品价格指数持续下滑。,2019年化工行业回顾,化工行业主要经营数据回顾2019Q3化工行业营业收入为12,586.45亿元，同比为-2.8%，环比为-4.9%；归母净 利润为413.5亿元，同比-21%,环比-20%。2019Q3化工行业综合毛利率15.34%，同比-3.12pct，环比-1.68pct。2019Q3化工行业ROE2.09%，同比-0.79pct,环比-0.6pct。.,2019年化工行业回顾,资料来源：wind、联讯证券,目录2019年化工行业回顾2020年化工行业展望重点公司推荐,2020年化工行业展望,全球进入降息周期，经济有望企稳，需求有望提振北京时间10月31日凌晨，美国联邦储备委员会宣布降息25个基点，将联邦储备基 金利率降低至1.5%-1.75%区间，这是年内美联储第三次降息，全球进入降息周期， 全球经济有望企稳，制造及消费需求有望提振。,2020年化工行业展望,若贸易摩擦缓解，OPEC持续减产，油价有望迎来复苏受中美贸易摩擦加剧及美国原油产量及库存持续高位等因素影响，五月以来 国际油价持续回落。期间经历沙特油田遇袭事件出现短期扰动。当前时点， 一方面美国活跃钻井数连续10个月减少，同时全球经济放缓共识已达成的背 景下，OPEC国家有意在12月的维也纳会议上进一步扩大减产规模，若贸易 摩擦能够实现缓解，油价有望迎来复苏。,2020年化工行业展望,贸易摩擦缓和，出口有望改善近期中美商贸磋商第13轮谈判结束，双方取得实质性成果，美商务部日前 发布公告，称将自10月31日起对中国3000亿美元加征关税清单产品启动排 除程序。2018年，我国对美出口占比较前的化工产品为聚合MDI、农药（北美洲）、丙烯酸及其盐、粘胶和钛白粉，分别为31.9%、14.6%、13.2%、10%和7%。若贸易摩擦缓和，化工行业出口有望得到边际改善。,2020年化工行业展望,减税降费刺激国内下游需求化工行业的下游产业主要为房地产、汽车、家电、纺织服装以及农产品。为减 轻企业负担，刺激国内消费，自今年4月1日起我国政府开始全面减少增值税率，5月1日减社保费率，数据显示，前三季度，全国累计新增减税降费17834亿元， 全年目标完成2万亿减税降费。,2020年化工行业展望,安全整治强化，行业格局重塑响水事件一石激起千层浪，化工园区的安全问题成为全社会密切关注的焦点， 各级政府纷纷加快了化工园区与化工企业的整治工作，大量安全、环保问题严 重的园区和企业将被关停，化工行业尤其是生产过程安全隐患较大与环境污染 严重的产品预计会持续迎来供给收缩。,风险提示,原油价格波动贸易摩擦持续需求不达预期,目录2019年化工行业回顾2020年化工行业展望重点行业及公司推荐,重点关注子行业,轮胎：国内轮胎行业受益集中度持续提升及税费减免政策，龙头公司业绩增长 确定同时有望享受品牌估值溢价，建议关注玲珑轮胎、赛轮轮胎、三角轮胎。农药：国内农药市场整合提速，长周期看有望重塑行业格局。若外围贸易关系 缓和则有望显著改善国内农药行业出口形势，行业景气度底部存在改善预期， 建议关注扬农化工、中旗股份、利尔化学。维生素：维生素板块行业供给格局改善，海外装置开工受限，需求受益猪瘟补 栏后周期有望提振，当前价格处于底部具备上涨动力，建议关注新和成、浙江 医药、兄弟科技。燃料乙醇：17年底发改委联合十五部委印发关于扩大生物燃料乙醇生产和推 广使用车用乙醇汽油的实施方案要求，到2020年全国范围内基本实现车用乙 醇汽油全覆盖，燃料乙醇全国推广倒计时，建议关注中粮科技、兴化股份。氟化工：下游汽车空调需求复苏有望带动制冷剂重回景气周期，此外日韩等国 贸易摩擦不断，国内电子级氟化氢企业有望迎来持续发展良机，建议关注氟化 工相关标的巨化股份、多氟多、三美股份。,重点公司盈利预测,山东赫达-打破产能瓶颈，业绩持续爆发,公司是国内非离子纤维素醚行业龙头公司主要产品为非离子纤维素醚，具备同时生产建材级、医药级和食品级纤维 素醚能力，技改扩产完成后产能达到4万吨/年，是国内非离子纤维素醚行业龙 头。技改扩建完成，打破产能瓶颈公司原有纤维素醚产能2.3万吨/年，由于需求旺盛，自产产品供不应求，公司 通过贸易外购弥补产能缺口，贸易收入占比不断提升；随着18年9月20000吨/年纤维素醚技改扩建项目完成投入试生产，产能有望充分释放，打破产能瓶颈。布局下游植物胶囊市场，提升盈利能力植物胶囊是医药级纤维素醚的重要下游，产品利润率高。公司积极布局植物胶 囊市场，成立子公司山东赫尔希胶囊有限公司，随着赫尔希产能逐步释放，不 仅有效利用公司自产纤维素醚，同时极大提升了公司盈利能力,小品种高爆发，业绩持续超预期,公司Q2、Q3业绩连续超预期受益于纤维素醚技改扩产，子公司赫尔希植物胶囊放量以及子公司福川化工原 乙酸三甲酯价格上涨及原材料成本下降，公司连续两季度业绩超预告上限。,植物胶囊替代空间巨大，公司卡位蓝海市场,植物胶囊是公司未来主要看点主要是替代传统动物明胶胶囊，相比明胶，植物胶囊安全性更强（不与药品发 生交联反应），保质期更长（明胶12个月，公司能做到18个月），更加环保（生产过程无恶臭）。全球每年胶囊需求达到1.4万亿粒，其中90%均为传统动 物明胶胶囊，植物胶囊具备广阔蓝海市场空间。,植物胶囊替代空间巨大，公司卡位蓝海市场,公司植物胶囊持续放量子公司山东赫尔希是植物胶囊生产主体。其主要产品植物空心胶囊以公司自产 医药级纤维素醚为原料，产品附加值高，利润率高，不仅可以有效利用公司自 产纤维素醚，同时极大提升了公司盈利能力（19H1净利率达26.7%，远超公司 整理盈利水平）。,看好公司业绩持续释放,看好公司技改扩产以及植物胶囊广阔市场空间，业绩有望持续释放公司深耕纤维素醚行业，产品线完备，全面覆盖建材级、医药级以及食品级产品 生产，并延伸拓展产业链至下游植物胶囊领域大幅提升盈利能力，看好公司新建 产能完全达产以及植物胶囊广阔市场空间，公司业绩有望持续释放，维持公司19/20年盈利预测1.62/2.18亿，同比增速118.1%/34.5%，EPS0.85/1.15元，对应PE18.6/13.7倍，维持“买入”评级,华鲁恒升-成本具有控制力，估值具备吸引力,公司“一头多线”柔性化多元联产优势显著，抗周期属性强我们多次强调公司具备“一头多线”的联产优势以及强大成本控制能力，具备 较强的抗周期属性，即使在全行业难以盈利的情况下（如Q2的乙二醇），公司 仍然能够凭借成本控制能力实现盈利。公司尿素是以烟煤为原料，通过水煤浆 气化，在工艺、技术、管理等方面具有优势，产品成本处于行业领先水平；去 年打通的煤制乙二醇工艺，同样可以实现比行业低13%以上的成本控制；通过 跟苯结合不断开发利用低成本合成气优势，除了己二酸和多元醇外，未来进一 步布局已内酰胺-尼龙6产业链，实现盈利新增长点。公司成本拥有控制力，估值具备吸引力，维持“买入”评级公司是化工三大白马之一，国内煤化工龙头，具备全行业最低成本的合成气能 力，抗周期波动属性强。随着行业景气度提升，以及未来150万吨己内酰胺项 目投产，公司业绩有望持续稳定释放，当前动态估值具备较强吸引力，维持 19/20年净利润25.4/29.8亿的预测，eps1.56/1.83元，对应PE10.3/8.8倍，维持 “买入”评级。,道恩股份-弹性体厚积薄发，新产能陆续释放,内生外延协同发展，公司业绩高速增长公司Q3收入6.94亿，同比+159.87%，环比+11.01%；净利润0.48亿，同比+50.81%，环比+12.03%。一方面公司自身改性塑料及弹性体TPV、TPU、 HNBR等新产能陆续投产，同时去年底收购并表海尔新材，产能释放叠加并表， 公司业绩持续快速增长。弹性体业务厚积薄发，新产能陆续释放公司除传统改性塑料业务外，深耕高附加值的弹性体业务，历经多年平台化研 发，逐步打破外资垄断，实现高端进口替代。如基于动态硫化平台的TPV，现 有产能2.2万吨，成功拓展新能源汽车冷却水管、内饰蒙皮、卫浴软管等下游领 域，预计明年初将再扩1.1万吨产能。公司深耕高附加值弹性体业务，替换空间显著，维持“买入”评级公司深耕高附加值弹性体业务，产品不断开拓下游应用领域实现高端进口替代。 看好公司弹性体及改性塑料新产能陆续达产以及产品广阔替换市场空间，公司 业绩有望持续释放，预计公司19/20年实现归母净利润1.79/2.54亿，同比增速46.5%/41.7%，EPS0.44/0.63元，对应PE27.7/19.4倍，维持“买入”评级。,扬农化工-国内农药市场整合提速,贸易摩擦短期影响农药行业出口，国内农药市场整合提速截止2018年，我国农药净出口比例达到53%，美国是草甘膦、麦草畏等农药产 品的重要出口国家，受贸易摩擦影响，相关产品需求动荡，价格波动加剧，影 响国内农药行业出口；与此同时，国内农药市场持续整合：农业部在15年下发到2020年农药使用量零增长行动方案，行业整合持续推进；响水事件爆发 后进一步加剧了高污染的农药行业出清速度，格局有望重塑。随着国内农药市 场整合提速，长期看公司龙头地位有望进一步提升。看好农药景气度改善，公司菊酯+麦草畏双龙头地位日益稳固，维持“买入”评级公司是国内农药行业龙头，卫生菊酯在国内的市场占有率约为70%，麦草畏产 能居全球领先地位，此外子公司优嘉公司计划投资一批重大项目，包括3800吨/ 年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和200吨/年羟哌酯农药，构 成新的增长点。长周期看，国内农药市场持续整合有望重塑行业格局；出口方 面，若中美贸易关系缓和则有望显著改善国内农药行业出口形势，行业景气度 底部存在改善预期。维持公司19/20年实现净利润11.6/13.5亿，eps3.74/4.36， 对应PE14.4/12.4倍，维持“买入”评级。,万华化学-油价回暖聚氨酯景气度有望提升,油价存回暖预期，聚氨酯景气度有望提升聚氨酯行业景气度与国际油价存在较强关联。历经贸易摩擦影响与油价回落洗 礼，当前公司纯MDI与聚合MDI价差处于历史较低水平，随着贸易摩擦改善预 期升温，油价存回暖预期，聚氨酯景气度有望提升，公司业绩有望重回正轨。集团资产整合完毕，龙头地位稳固一体化优势显著，维持“买入”评级聚氨酯业务方面，通过吸收合并集团资产，万华化学合计拥有210万吨MDI产能， 超越巴斯夫跃居全球第一大MDI生产商，美国40万吨MDI一体化项目已获备案，30万吨TDI装置顺利投产，行业龙头地位更加稳固，随着油价回暖，需求复苏，聚氨酯行业景气度提升；石化业务方面，公司不断拓展烯烃产业链及高附加值 产品，在目前C3和C4烯烃衍生物基础上进一步布局C2产业链，百万吨乙烯产 业链项目正在筹建，预计于2020年底建成，届时有望成为烯烃及衍生物综合供 应商；新材料方面，公司13万吨PC二期项目预计于年底投产，8万吨PMMA已 经于年初开车成功。公司一体化优势更加显著，2B综合型化工平台已经成型， 抗单一产品价格波动能力进一步提升，周期属性逐步弱化。预计19/20年实现净 利润113.8/127.8亿，eps3.62/4.07，对应PE12.8/11.4倍，维持“买入”评级。,万润股份-公司业绩增长稳健，三驾马车蓄势待发,柴油国六标准实施，国内高端尾气催化材料需求有望迎来爆发重型柴油车国六燃油标准已于今年7月1日起实施，对尾气排放执行更加严格的 标准，催生对高端尾气催化材料的需求。公司目前是全球领先的汽车尾气净化 催化剂生产商的核心合作伙伴，主要客户为德国大众一级供应商庄信万丰。随 着沸石系列环保材料项目的陆续建设并投产，公司将成为在技术和销量均处于 世界前列的高端沸石系列环保材料生产商。看好公司三驾马车蓄势待发，业绩增长确定，维持“买入”评级公司信息材料业务板块中传统高端液晶单体仍将受益于全球液晶面板市场向大 尺寸方向发展带来的LCD刚性需求，oled材料则随着未来在小尺寸显示领域应 用规模的扩大，公司具备oled产业链优势，有望进一步提高在该领域的市场占 有率；环保材料方面，随着国六标准落地以及公司新建沸石产能不断达产，公 司有望进一步确立尾气催化材料行业龙头地位；公司通过自身发展以及收购MP 公司，布局大健康板块，涉足医药中间体、成药制剂、原料药、生命科学、体 外诊断等多领域，全球医疗市场保持快速增长，公司大健康板块未来可期。看 好公司三驾马车蓄势待发，业绩增长确定，我们预计公司19/20年实现归母净利 润4.99亿/5.74亿，eps0.55/0.63元，对应PE23.3/20.3倍，维持“买入”评级。,THANKS,